产能明显释放，Q1 累计出栏量增速超50%。截止4 月12 日，已有15 家上市生猪养殖企业披露3 月销售简报，3 月合计销售量达到1194.9 万头，同比增长74.8%，1-3 月合计销售量达到2968.9 万头，同比增长55.3%，大部分企业生猪翻倍式增长，华统股份、傲农生物、温氏股份、牧原股份增速较高，1-3 月累计出栏量增速分别达到408.9%、95.8%、91.9%、79.0%。

　　养殖决策分化，集团场体重逐月回升。从体重来看，随着气候回暖，大部分上市企业出栏均重有所回升，我们测算3 月天邦股份、牧原股份、新希望、天康生物、温氏股份出栏均重分别为115.6kg、113.8kg、111.8kg、111.4kg、119.5kg，较2 月分别增长13.2%、5.5%、2.9%、2.5%、1.8%，显示集团场养殖成果有所改善;对比之下，由于猪价持续低迷，行业提前出栏情况明显增多，表现为体重环比下降，3月平均宰后均重87.6kg，环比下降0.03%，2 月环比下降1.43%。

　　行业已连续5 周五损超500 元/头，产能去化趋势不可逆。4 月第二周，全国外三元生猪均价12.41 元/kg，同比下跌44.1%;对应自繁自养头均亏损511.6 元/头，外购仔猪头均亏损282.6 元/头，行业已连续5 周五损在500 元以上。我们认为，严重且持续的亏损对养殖户的现金流和养殖心情形成庞大考验，在短期猪价难有明显起色的背景下，产能继续出清的节奏或难停滞。

　　生猪养殖亏损持续，养殖龙头厚积薄发。在行业亏损加剧背景下，生猪行业比拼的是资金实力，从一季度数据可以看出，龙头公司产能稳步释放、养殖成果持续改善，而行业的出栏节奏逐步提前，低效产能将受低猪价打击逐步溃退。经历低迷周期洗礼，资金实力雄厚、产能储备充分的养猪企业有望受益产业反转，提议关心牧原股份、温氏股份、新希望、傲农生物、天康生物。

　　风险提示

　　猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险等。