“猪周期”全面配置时点已至——行业点评报告-20211227

　　1、“猪周期”全面配置时点已至

　　行业产能去化的本质是养殖成本的优胜劣汰。当前时点，行业正处于过剩产能去化的关键阶段。我们认为：2022HI行业将进入产能去化博弈阶段，成本劣势产能出清将加快，此轮行业产能去化幅度有望达到15%左右(较2021年5-6月高点)。生猪产能去化节奏及去化幅度与亏损幅度及时长呈现正相关，因此2022H1行业产能持续去化确定性较强。重点推荐，行业养殖成本事先的牧原股份;生产指标加速恢复，成本快速下降的温氏股份、新希望;周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物;兼具养殖成本优势及资金优势的巨星农牧;相关受益标的天康生物。

　　新周期的产生是供需结构性紊乱的调节过程。2022年新周期产生原因主要系产能恢复过程中季度配种量与正常年份出现季度或月度的供需紊乱。行业需要花时间去渐渐弥合季度或更小区间的供需平衡。但是2021年初以来生猪价格快速下跌，致使行业产能出现系统性供给严重过剩的声音。我们认为行业的余震周期是行业供需结构性紊乱的重新认知过程。对新周期的错误性认知，或导致ASF后周期恢复节奏将被拖长，小周期的波动率增加。

　　2、2022H1高成本将支撑行业产能去化持续

　　饲料原料价格对饲料成本高位支撑力较强，预估2022年大宗农产品价格易涨难降。预估2022年行业育肥商品猪最低平均全成本为14.0元/公斤。若考虑到行业中部分产能为新投产或翻新，以及母猪生产效率较难做到假设水平，预估2022年实际行业成本在14.5-15.0元/公斤左右;行业MSY阈值预为16.0-16.5头/年，支撑2022年生猪出栏量在7.15亿头左右。

　　2022H1供应压制生猪价格，全行业将再次进入亏损。我们预估2022年春节过后生猪价格将再次出现快速下跌，2022H1行业生猪均价阈值或将在12-13元/公斤，极值或为10元/公斤;行业单头亏损幅度均值约为250-300元/头，极值有望达到500元/头以上。生猪产能去化节奏及去化幅度与亏损幅度及时长呈现正相关，因此2022H1行业产能持续去化确定性较强。

　　3、ASF增强市场猪周期理解，板块资金流入已悄然发生

　　以2018年8月为前一轮猪周期的起始节点来看，畜养殖板块主要生猪养殖企业的猪价启动均相较猪价反弹出现明显的领先效应。其中最先启动的为老牌生猪养殖龙头温氏股份，其后正邦科技、天邦股份、牧原股份、新希望股价也相继在2018年9-10月开始启动。主要系借鉴海外ASF发生的危害程度，及新闻对患病生猪扑杀及无害化处理的密集报道，行业提前对生猪存栏及能繁母猪存栏的被动去化程度做出了预判。我们认为此轮“史诗级”猪周期对市场的教育意义是前所未有的，市场整体已对生猪养殖业观测指标拥有了价位广泛的理解。因此展望新一轮猪周期行业，资金抢跑逻辑便不难理解。从近期畜养殖板块资金的净流入情况来看，猪周期的布局已在9月初悄然开始。

　　风险提示：ASF疫情不确定性或再次打乱行业产能节奏;宏观经济不确定性等。