素有“猪草”之称的养猪行业龙头牧原股份1月10日就让投资者惊出一身冷汗。 1月10日,牧原股份盘中大幅跳水,一度跌幅超过8%,最终收跌4.97%。股价达到36.73元/股,最新市值2007亿元。 ”牧原股份9日披露新增借款大幅增加的信息,市场对公司现金流状况颇为担忧。目前生猪行业下行周期较长,即使是行业龙头也不会受到压力”。上海一号一位长期关注养殖行业的私募人士告诉券商中国记者。 不过,牧原股份今日在深交所互动平台回应称,与2023年9月30日相比,公司2023年第四季度新增借款不足20亿元,为满足业务需要。公司目前现金流安全稳定,各项业务经营正常。公司采取审慎的资本管理措施,结合生猪价格、原粮价格等市场因素,规划经营活动、投资活动、融资活动等方面的资本收支,确保公司高质量稳定发展。 牧原股份股价暴跌 1月8日,牧原股份开盘后股价继续下跌。截至中午11点30分,一度跌至35.25元/股的低点,跌幅高达8.64%。 消息面上,牧原股份9日晚间公告称,截至2022年末公司净资产880.7亿元,借款余额592.95亿元。截至2023年12月31日(未经审计),公司借款余额779.98亿元,较2022年末增加187.03亿元,占2022年末净资产的21.24%。 公司表示,上述新增贷款用于满足公司业务发展需要。公司经营状况稳定,各项业务经营正常。上述新增借款对公司偿债能力无重大不利影响。 “现在养殖行业最大的问题是现金流,因为本次生猪周期猪价下跌的时机和幅度远远超出市场预期。很多投资者担心上市公司的现金流无法支撑。循环逆转。”上述私募股权人士表示。 国海证券近期研报指出,2022年,生猪养殖上市公司融资活动现金流净额将由正转负。2023年前三季度,融资活动现金流量净流出26.3亿元。从现金变化来看,2021年至2023年三季度,A股上市的11家生猪养殖上市公司现金及现金等价物累计减少40.3亿元。其中,2023年前三季度现金累计减少31.6亿元。生猪养殖企业普遍面临现金减少的压力。随着有息负债规模快速增加,企业偿债压力加大。2017年至2022年,用于偿还利息的现金从18.8亿元增加至95.7亿元,年复合增长率为38.4%。 生猪养殖企业不仅需要偿还债务利息,还需要履行还本付息义务。2017年至2022年,这11家生猪养殖企业偿还债务支付的现金从168.0亿元增至1473.2亿元,年复合增长率达54.4%。 牧原股份或许也意识到了市场的担忧。公司也在10日下午在深交所互动平台回应称,与2023年9月30日相比,公司2023年第四季度新增借款不足20亿元,这是为了满足业务需求。公司目前现金流安全稳定,各项业务经营正常。公司采取审慎的资本管理措施,结合生猪价格、原粮价格等市场因素,规划经营活动、投资活动、融资活动等方面的资本收支,确保公司高质量稳定发展。 午后开盘后牧原股份股价也出现反弹。截至收盘,股价达到36.73元/股,跌幅4.97%。 养猪业压力加大 去年牧原股份的大幅下跌也给投资者留下了深刻的印象。去年9月底至10月中旬的10个交易日里,牧原股价从40元/股跌至30元出头,短期跌幅高达30%。其中,10月19日跌幅超过8%。不过,该公司股价此后不久就收复了跌幅。 “竹茂”股价涨跌频繁。这背后是整个行业的脆弱和投资者的悲观情绪。生猪行业具有明显的周期性,行业从业者和投资者都将押注周期视为赚钱的法宝。 据山西证券统计,2006年以来,我国生猪行业经历了四轮生猪周期。第一个周期为2006年5月至2010年3月,周期为46个月;第二个周期为2010年3月至2015年3月,周期为60个月;第三个周期是从2015年3月-2019年2月,周期长度为47个月。前三个周期持续时间均在46个月以上。第四周期于2019年2月开始,已持续58个月。目前正处于触底阶段。当前周期很可能比2010-2015年周期持续时间更长,成为自2006年以来最长的生猪周期。 2015年周期,环保政策收紧,非洲猪瘟流行。中小农户大量清算,生猪价格攀升至历史高位。正是在那个周期,牧原股份基于成本优势进行了大规模投资。扩张奠定了行业领先地位。在此期间,公司股价也上涨了数十倍,成为当之无愧的“猪草”。 然而,当非洲猪瘟开始时,市场关注的是生猪行业在历史周期中的疯狂盈利能力。大量资本开始涌入养殖业,行业产能疯狂扩张。 国海证券指出,2017年至2021年,主要生猪养殖上市公司融资活动产生的现金流连续五年保持净流入,累计资金净流入达1870.6亿元。2022年,生猪上市公司融资活动产生的现金结束连续五年净流入。在资本的支持下,行业积累了大量的固定资产。2017年至2022年,A股市场11家生猪养殖上市公司固定资产账面价值从468.2亿元快速上升至2225.7亿元,年复合增长率达36.6%;在建工程账面价值从97.9亿元增加到424.4亿元。亿元,年复合增长率达34.1%。随着固定资产的扩张,养殖上市公司的负债也大幅增加。这11家公司的平均资产负债率从40.4%上升至70.9%;有息负债率由20.4%上升至47.4%。2023年,资产负债率和带息负债率将进一步提高至76.6%和51.2%。本轮规模扩张本质上是一个快速杠杆化的过程,存在着资产负债期限结构的错配,即用短期负债来融资非流动资产。 毫无疑问,资本的涌入减缓了龙头企业去产能的步伐。2022年,我国生猪销售量将达到7亿头,年末生猪存栏量将达到4.5亿头。供应已恢复到非洲猪瘟爆发前的水平。据农业部官方统计,2023年1月至10月,累计淘汰能繁母猪4.1%。西南证券预计,到2023年11月末,全国能繁母猪存栏4158万头,为正常存栏4100万头的101.4%。考虑到生产效率明显提高等因素,生猪产能仍略高于合理水平。 与供应相对应,猪肉价格在供应量较大的背景下持续下跌。据牧原股份2023年12月发布的生猪销售简报显示,2023年12月公司销售生猪663.1万头,其中商品猪657.8万头、仔猪3.6万头、种猪1.7万头,销售收入103.19亿元。2023年12月,公司商品猪价格较2023年11月有所下降。商品猪平均销售价格为13.42元/公斤,较2023年11月下降2.04%。 牧原股份代表了行业的整体状况。2023年全年生猪价格已回落至非洲猪瘟爆发前的水平,导致大多数企业难以盈利。有业内人士认为,今年可能是自2014年以来,行业首次出现全年整体亏损。 “等不及猪周期的投资者就受不了了。”上述私募人士感慨地说。 不过,不少机构认为,持续低迷的背后蕴藏着更多机会。华泰证券指出,母猪产能枯竭趋势有望加深。除了母猪存栏量下降幅度扩大外,母猪枯竭的主体可能会进一步从散户向成本劣势的规模养猪场蔓延。部分龙头生猪企业正在积极转让资产/股权筹集资金,饲料数据的持续下滑以及部分龙头生猪企业2024年屠宰计划的缩减或将验证这一趋势。周期拐点或出现在2024年,预计目前板块估值仍较低,板块安全边际较高,股价拐点可能出现在猪价拐点之前。建议积极布局养殖板块。 “目前生猪板块PB估值处于2018年以来的较低水平,巨星农牧、华通股份、牧原股份、温氏股份等优质标的不断压低成本,提升竞争优势。行业配置价值在去淘汰逻辑的强化支撑下显现出来,让我们再次迎来机会。”开元证券在研报中表示。 |