摘要：

　　行情回顾：国内玉米期价整体呈现N型走势，第一波上涨走势自1月持续至5月初，第二波回落持续至7月底，第三波反弹持续至11月底。淀粉期价前两波走势与玉米大致相同，第三波尤其是9月中以来显著弱于玉米，淀粉-玉米价差甚至低于国家提供深加工补贴的2015-2017年。

　　基本面分析：

　　对于玉米而言，上一年度产需缺口5900万吨，主要通过进口和替代两个方面加以补充;预估当前年度产需缺口小幅扩大至6400万吨，因生猪存栏恢复和疫情防控政策变动，玉米饲用和深加工需求有望小幅改善，但用以补充产需缺口的进口和替代两个方面不容乐观，产需缺口补充还有待国家进口储备投放和社会库存下降;下一年度则需要重点留意供需格局变化的可能性，主如果供应端即种植面积、单产和进口增量均存在较大变数。

　　对于淀粉而言，考虑到淀粉总体波动方向取决于原料端即玉米期现货走势，我们更多关心淀粉-玉米价差这一阶段性行情。在判断价差走势时，首先可以确定国内淀粉行业产能过剩这一大格局，其次需要留意今年两个方面异样情况后期走向，其一是需求，其二是副产品价格。

　　展望与提议：

　　对于玉米而言，当前年度主要基于库存周期的判断，下一年度则重点关心供需格局的变化，综合来看，我们倾向于目前处于新作压力释放的被动去库存阶段，期现货价格趋于回落调整，下方区间在很大程度上参考进口谷物到港成本。待到新作售粮进度过半，新作压力释放临近尾声，市场或进入基于年度产需缺口而进行的主动补库存阶段，国内玉米期现货价格有望出现上涨。而待到明年市场逐步证实国内产需缺口已经或者有望得到补充，叠加新作种植面积增加的预期，国内玉米期现货有望进入下跌阶段，如果新作种植面积增幅预期较大，或进口增量较大，国内玉米供需格局变化，则期价或出现较大幅度下跌。

　　对于淀粉而言，整体方向跟随玉米原料端，在此不再赘述，至于淀粉-玉米价差，接下来重点留意原料成本端、供需端和副产品端共振带来的价差走扩机会，之后可能基于产能过剩格局，重点留意价差收窄的机会。

　　风险因素：俄乌冲突、新冠疫情。